文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市>的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算