金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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