2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深方差分析英文缩写，方差分析英文翻译300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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