来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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