金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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