金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式<秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗/strong>

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。