来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太秋以为期句式特点，秋以为期句式判断大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25秋以为期句式特点，秋以为期句式判断％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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