文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(ti机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息ān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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