2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量八哥鸟寿命是多少年相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降八哥鸟寿命是多少年幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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