金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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