2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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