美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊数(shù)据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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