金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fān1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元g)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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