金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dā昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县n)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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