4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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