大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现在，他(tā)们(men)预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个(gè)基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的(de)情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以(yǐ)及(jí)自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后(hòu)，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的(de)原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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