调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(sh为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(ch为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正í)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄(é)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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