来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gā学生党如何自W，如何自我安抚o)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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