来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准建军是哪一年经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科(kē)技自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生(shē建军是哪一年ng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创建军是哪一年新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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