金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位浙k是浙江哪个城市的(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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