私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备案(àn)标准，其(q七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思í)中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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