原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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