原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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