4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā1ma等于多少a，1ua等于多少a)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％1ma等于多少a，1ua等于多少a，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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