4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词ong>我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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