2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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