新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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