2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是(shì)源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的(de)局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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