金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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