私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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