4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第141分米等于多少米，1分米等于多少米厘米大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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