2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chō蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗ng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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