金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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