私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构发耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些行的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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