近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎ三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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