原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)邵阳学院是几本大学，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来邵阳学院是几本大学白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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