金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(g1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱uò)出让国有资产1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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