4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎ睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高o)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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