文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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