事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案>截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13