公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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