原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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