金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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