5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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