金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新几十块钱的阿富汗玉是真的吗(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu几十块钱的阿富汗玉是真的吗)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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