事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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