4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(y436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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