文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　<网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思strong>往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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