上市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一(yī)起(qǐ)退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票(piào)双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传(chuán)的说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现(xiàn)因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于(yú)大(dà)多数上市公司(sī)是(shì)因(yīn)经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票被终止上(shàng)市(shì)的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也(yě)跟着出(chū踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)清(qīng)，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发债公司(sī)偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用(yòng)评(píng)级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱(ruò)的公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行(xíng)不(bù)通(tōng)了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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