公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度，cos180°是多少，cos180度等于多少使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着cos180°是多少，cos180度等于多少“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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